作为深耕贵州的当地乳企，南边乳业的IPO之路不算顺。开始方案募资9.8亿元，成果首轮问询后就自动调整：砍掉1亿元弥补活动资金的项目，营销网络建造的募资也从原定金额下调至3.5亿元。

　　现在二轮问询更直接，不纠结募资规划了，转而盯着实打实的运营问题：省外扩张究竟难不难？研制费用花得真不真？财物办理标准不标准？这五大方向的诘问，每一个都戳在公司展开的要害上，能不能说清楚、讲理解，必定的联系到能不能顺畅上市。

　　招股书里写得明理解白，南边乳业主打低温乳、常温乳和含乳饮料，在贵州本乡是肯定的“老迈”——2023年市占率高达67.84%，简直独占本地商场。但全国商场1.03%的占比，又暴露了“走出去”的迫切性。可省外的蛋糕，真有那么好分吗？

　　从2022年到2024年，再加上2025年上半年，南边乳业的省外收入从6070.57万元涨到7290.95万元，三年仅增1220.38万元，看着是涨了，但增速远远赶不上省内商场。更扎心的是盈余水平：2024年省外毛利率才18.37%，而省内同期是28.69%，差了整整10.32个百分点，相当于卖相同多的奶，省外赚的钱少一半。

　　南边乳业的省外线下途径，大多散布在在四川、湖南、广西这些和贵州接壤的省份。可这一些当地哪是“软柿子”？四川有新期望乳业坐镇，还有菊乐股份(近三年省内收入占比超七成，还跟南边乳业相同冲北交所IPO)；湖南有澳优乳业和本乡的南山牧业；广西更不用说，皇氏集团的水牛奶众所周知，百菲乳业还在冲击上交所上市。

　　相当于南边乳业每进一个省，面临的都是“地头蛇+职业强手”的组合，品牌、途径、供应链、消费习气都不占优。可公司却称“省外拓宽无较大妨碍”，监管天然要诘问：这个定论究竟凭啥？

　　为了翻开重庆商场，南边乳业2023年参股了当地的光业，拿下19.99%的股权，本想借对方的途径卖自己的奶。成果没想到，光业这两年商场拓宽不顺，花了不少销售费用，接连两年累计亏本超1亿元。

　　更为难的是，陈述期内南边乳业经过光业卖出去的产品，一共才46.84万元。最终南边乳业只能对这笔股权出资计提减值，这笔“跨界协作”算是打了水漂。现在监督办理要求说清楚：两边究竟怎样协作的？利益怎样分？今后还能不能持续协作？

　　陈述期内，南边乳业的研制费用逐年添加，2022年900.01万元、2023年1166.58万元、2024年1216.81万元、2025年上半年575.99万元，仅2022-2024年三年就花了3283.4万元，三年均值超1000万。2024年的研制费用里，员工薪酬占44.40%，材料费占42.71%，看着挺合理。

　　但细心一看人员装备就懵了：研制团队终年40多人，全职的只要7个，剩余30多个满是兼职。更要害的是，2024年37名兼职研制人员的薪酬，占了研制薪酬的90%以上。并且公司的董事、总工程师刘丽华，薪酬还悉数计入了研制费用——监管天然要问：她有没有做非研制的作业？兼职人员拿这么多研制薪酬，究竟干了多少活？跟工时对不对得上？

　　研制工时办理更是让人看不懂：公司没有专门的研制工时体系，全赖研制人员每月填作业日志计算。可保荐组织查下来发现，这些日志既没有填写时刻，也没有批阅时刻；兼职人员的日志不全，全职人员的日志爽性没有。

　　没有标准的记载，怎样证明研制作业真的展开了？工时计算准不精确？这些内控上的缝隙，让研制费用的线人进出！研制团队近乎全换，费用率还低于职业均值

　　研制人员的活动性更是夸大：2023年，13人不再做研制、2人离任，又新招14人；2024年，新入职19人、离任20人，两年时刻里，研制团队进出总人数达39人，相当于简直换了一遍。

　　这么高的人员活动率，研制项目怎样确保延续性？技能堆集能不能留住？更有必要留意一下的是，南边乳业的研制费用率还低于职业中等水准，2022年到2024年分别是0.57%、0.65%、0.67%，投入不行、人员不稳，研制实力究竟怎样样？监管的诘问，句句都问到了点子上。