厚积薄发，蓄势腾飞。2001-2021年公司经过三轮收并购完结全国化和全产业链布局，近年来公司精耕大本营商场，加快开发外部商场，继续优化盈余才能。23年公司发布五年战略规划，提出未来五年公司将以内生增加为主，出资并购为辅，推进规划复合年均双位数增加，净利率完成翻一番的战略目标，中长期开展规划明晰。

　　低温奶处于品类盈利期，常温奶静待供需拐点。1）低温鲜奶：我国浸透率仍有提高空间，职业格式涣散，区域乳企有望弯道超车。2）低温酸奶：20-24年品类规划萎缩，但健康特点酸奶浸透率提高带动职业24H2起回暖，近年来新乳业市占率提高，未来提高空间较大。3）常温白奶：品类需求短期承压，24年以来受原奶供大于求要素影响，职业竞赛加重，当时上游加快出清，周期向上利好常温白奶竞赛改进。

　　竞赛力：做强低温，价值引领。1）产品：产品以高毛利的低温鲜奶和低温特征酸奶为主，重视产品立异，产品结构优化有望提高毛利率。2）途径：符合低温鲜奶途径趋势，发力DTC途径和数字化转型。3）供应链：奶源结构均衡，草场接近消费商场，奶源优势杰出，背靠新期望集团打造高效供应链，强化低温事务优势。

　　成长性：强化内生运营，内部协同效应开释。公司已构成完善的投后管理方法，子公司运营改进明显：1）品牌：经过联合品牌战略完成子母品牌彼此带动；2）产品：保存各子品牌研制调性，完成产品博采众长；3）途径：经过量体裁衣的途径战略开展子公司优势途径。未来跟着西南基地商场稳健托底、以唯品为中心的华东区域快速扩张、以夏进为中心的西北商场运营改进，叠加产品途径晋级、内部功率提高，公司开展的潜在才能可期。

　　出资主张：公司近年来发力低温赛道、深化DTC途径建造，内部协同效应开释下估计25-27年公司营收分别为111.5/118.1/126.3亿元，同比+4.6%/+5.9%/+7.0%；估计归母纯利润是7.2/8.6/9.5亿元，同比+34%/+19%/+11%，对应PE分别为21/18/16x，25-27年PE低于可比公司平均值，且成长性较强，初次掩盖给予“买入”评级。